Итоги октября: шесть потрясений и устойчивость рынка

Октябрь проверил рынки на прочность шесть раз. Доходность 10-летних облигаций США внутри дня достигала 5,36% — максимума за 24 года. Инфляция за сентябрь превысила прогноз (3,7% год к году). Brent вырос на 15,7% до $114. Инвесторы жестко наказали ИИ-гигантов за сжигание денег, и Nasdaq потерял 5,3% — худший месяц с марта 2025 года. KOSPI за пять сессий упал на 14%. А 29 октября Binance пережила крупнейший взлом в истории криптобирж.

Индекс страха VIX за весь месяц ни разу не закрылся выше 20. S&P 500 потерял всего 0,9%, Dow Jones вырос на 1,7%, Russell 2000 — на 0,5%. Удар пришелся на узкую группу: ИИ-мегакапы, драгметаллы, эфир и альткоины. Рынок в целом выдержал.

Ноябрь начался с возврата аппетита к риску. В воскресенье президент США Дональд Трамп заявил, что война с Ираном скоро завершится сделкой или силой. Утром в понедельник Brent снижается на 2,8% до $110, фьючерсы на американские индексы растут, Nasdaq идет впереди. Биткоин стоит $78 400, ETH — $2293, золото — $3907, серебро — $50,1.

Акции. Месяц ротации: Dow +1,7% против Nasdaq −5,3%, разрыв 7 п.п. Alphabet провел худший месяц в своей истории, Intel 30 октября потерял 28,6% за день, индекс полупроводников — 7,2%. Капитал перешел в энергетику, здравоохранение и промышленность. С начала года S&P 500 все еще +10,7%.

Облигации. Все три квартала 2026 года доходности шли вверх, октябрь этот рост прервал. 10-летние снизились с 5,29% до 4,94%, 2-летние — с 4,88% до 4,56%. Облигации росли в цене именно тогда, когда падал техсектор, и снова стали страховкой для акций.

Нефть. Brent +15,7% за месяц, максимум $116,7 был 23 октября, с начала года +86%. Энергетика остается главным драйвером 2026 года.

Драгметаллы. Второй месяц распродажи подряд: золото −6,9%, серебро −18,6%. Соотношение золото/серебро выросло с 69 до 79. Золото с начала года −10,2% при росте нефти на 86%: в этом цикле оно не работает как защита от инфляции.

Криптовалюты. Второй красный октябрь подряд: биткоин −7,3%, ETH −16,1%, ETH/BTC −9,4%. Все криптовалютные ETF за октябрь потеряли $2,48 млрд, из них более $1,2 млрд пришлось на эфир (худший месяц 2026 года). За последнюю неделю отток составил $0,71 млрд, 30 октября стал днем максимального оттока за 30 дней — около $0,77 млрд.

Доллар. EUR/USD −1,3% до 1,118: доллар укрепился при падающих доходностях, капитал искал ликвидность.

Рынок сложный, но октябрь показал высокую устойчивость к стрессам. Каждый удар оставался внутри одного сегмента, а просадки выкупались за 2–4 сессии. Сложность рынка в другом: индексы держатся, отдельные бумаги падают резко. Глубина лучших котировок в S&P 500 остается у исторического минимума, поэтому стресс бьет точечно и сильно: Alphabet −12,6% за день, Intel −28,6%, KOSPI −14% за пять сессий.

ИИ-гиганты теряют деньги на выкуп своих акций. Главной метрикой мегакапов стал свободный денежный поток. У Alphabet он второй квартал подряд отрицательный (−$9,1 млрд в III квартале), у Meta ушел в минус впервые с 2012 года, у Amazon за 12 месяцев составил −$42,4 млрд. Стройку дата-центров теперь оплачивают долгом и акциями. В 2026 году Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft и Oracle разместили $182 млрд облигаций и $89 млрд акций, всего $271 млрд. До конца 2025 года они не привлекали больше $22 млрд за квартал.

Обратный выкуп при этом почти остановился: $7 млрд за 2026 год против $11–46 млрд в квартал в 2021–2025 годах. С рынка ушел один из крупнейших покупателей этих акций, и просадки в мегакапах больше не выкупают сами компании. Долговой рынок тоже требует премию: относительная доходность облигаций технологических компаний инвестиционного рейтинга упала к минимуму за 30 лет. Сильнее всех падали облачные провайдеры ИИ: CoreWeave −30% за месяц, Nebius −27%.

Концентрация на уровне исторических пузырей. Доля 10 крупнейших ИИ-компаний дошла до 41%, как у технологий и телекома на пике 2000 года. Это выше Nifty Fifty 1972 года (40%) и чуть ниже Японии конца 1980-х (44%). По данным BofA, позиционирование управляющих в акциях на 100-м процентиле, притоки в акции на 89-м, а ширина рынка только на 21-м. Рынок перегружен лидерами и узок, поэтому новые деньги вероятнее пойдут за пределы ИИ-мегакапов.

Нефть и ставки разошлись. В сентябре Brent вырос на 8,3%, и 10-летняя доходность прибавила 54 б.п. В октябре Brent +15,7%, а доходность снизилась на 35 б.п. Рынок теперь видит в дорогой нефти удар по спросу и прибыли.

Золото потеряло роль защиты. Ставки снизились, акции упали, международная напряженность усилилась, а драгметалл потерял 6,9%. В III квартале золотые ETF привлекли рекордные $31 млрд, запасы к концу сентября дошли до рекордных 4256 т. Эти покупатели теперь в убытке и давят на цену на каждом отскоке. 30 октября, в день обвала Nasdaq, золото потеряло 3,3%, серебро — 5,9%. Гипотеза автора: металлы продавали как самый ликвидный актив, чтобы закрыть маржинальные требования.

Крипторынок без новых денег. Капитализация стейблкоинов сократилась на 2,2% за 30 дней до $280 млрд. Доступная ликвидность концентрируется в биткоине.

ФРС сохранила ставку на уровне 3,75–4%. Вероятность декабрьского повышения рынок оценивает в 85%.

История на стороне роста. С 1950 года ноябрь–апрель — лучшие шесть месяцев для S&P 500: в среднем +6,9%, рост в 76% случаев. В годы промежуточных выборов ноябрь приносит в среднем +2,7%, а шесть месяцев после выборов дают около +14%, лучший период четырехлетнего цикла. После всех 19 промежуточных выборов с 1950 года индекс через год был выше, в среднем на 16,6%.

Сентябрь и октябрь большую часть времени прошли в коррекции: S&P 500 −0,5% и −0,9%, Russell 2000 в сентябре −5,4%, Nasdaq на 7,8% ниже максимума. Предвыборная неопределенность снимается 3 ноября, и это дает основание для роста в ноябре. С поправкой на перегруженные позиции в ИИ-лидерах автор ждет, что рост поведут широкий рынок и малые компании.

Взгляд на ноябрь умеренно позитивный. Сигнал из Вашингтона о завершении войны с Ираном и сезонность работают на рост. Тормозить его будут перегруженные позиции в ИИ-лидерах и волна нового предложения акций. Вероятность нового рекорда S&P 500 до конца года оценивается в 40%, а нового минимума Nasdaq в ноябре — в 45%: до отчета Nvidia и размещения Anthropic ИИ-сектор останется нервным.

Биткоин. Коридор $60 000–90 000 остается рабочим до конца года с вероятностью 75%.

Ethereum. На ближайшие семь дней предполагается диапазон $2200–2480 (55%), снижение к $2050–2200 (25%), рост к $2480–2650 (20%). Для разворота ETH/BTC нужны притоки в ETF на эфир несколько дней подряд.

Золото и серебро. На этой и следующей неделе ожидается отскок. Золото на 9% ниже 50-дневной средней ($4290), соотношение золото/серебро выросло до 79, а на 6 и 8 ноября приходятся индийские праздники Дхантерас и Дивали с пиком физического спроса. До 13 ноября: пробой $4050 и рост к $4120, серебро до $52–55 (45%); диапазон $3850–4050, серебро $48–52 (40%); ниже $3850 (15%).

Рынок 2026 года держат три силы, и в октябре все три перешли в новую фазу.

Ноябрь. Выборы, Иран, отчет Nvidia 17 ноября и размещение Anthropic. Снятие предвыборной неопределенности и сезонность работают на рост, и автор ждет, что его поведут широкий рынок, малые компании и драгметаллы после сильной перепроданности.

Декабрь. ФРС 9 декабря, включение новых эмитентов в индексы и квартальная экспирация 25 декабря. Это месяц фиксации и перебалансировки: рождественское ралли возможно, если ФРС обозначит конец цикла повышений.

Итог года. Базово автор ждет S&P 500 у рекордов и +12–16% за год. Крипта без внутреннего драйвера останется в коридоре $60 000–90 000 и будет идти за акциями. Сигналом смены режима…